Dois economistas veem perigo nos comentários do presidente do Fed em Jackson Hole

No seu discurso em Jackson Hole, Wyoming, em 25 de Agosto, o presidente da Fed, Jerome Powell, declarou que a inflação actual “continua demasiado elevada” e que o banco central está “preparado para aumentar ainda mais as taxas, se for apropriado”. Embora praticamente todas as reportagens da imprensa tenham caracterizado os comentários do presidente como “hawkish”, analistas, especialistas – e os mercados – acharam reconfortante que Powell tenha se mantido fiel ao seu roteiro de “esperar para ver”, “seremos dependentes dos dados” e não ter sugerido uma inclinação ainda mais difícil.

Essa posição deixou em aberto a possibilidade de a Fed não elevar o seu índice de referência para além do actual intervalo alvo de 5,25% a 5,50% nas reuniões de Setembro e Novembro. Na verdade, de acordo com a negociação de futuros de fundos Fed na Bolsa Mercantil de Chicago, a probabilidade de uma subida em Setembro manteve-se praticamente inalterada em relação aos níveis anteriores ao discurso, em 19%, e as probabilidades de uma subida em Novembro caíram um pouco para cerca de 45%.

Powell deu a entender fortemente que, no mínimo, a Fed manteria o actual intervalo de 5,25% a 5,50% durante um período prolongado. Mas ele não disse que novos aumentos sejam algo garantido. O mercado de ações aceitou os comentários de Powell com calma, registrando ganhos modestos nas horas seguintes ao discurso.

Powell afirmou: “Vemos a actual posição da política como restritiva, colocando pressão descendente sobre a actividade económica, as contratações e a inflação”. Ele acrescentou que a tarefa de controlar o que considera um ritmo ainda excessivamente rápido para os preços ao consumidor tem “um longo caminho a percorrer”. Mas, de acordo com dois economistas de topo, cada um deles encarando o quadro de uma perspectiva diferente, o banco central já está a pressionar demasiado a economia, e o conceito de “longo caminho a percorrer” é equivocado, porque no ritmo actual, a inflação já está perto a meta do Fed.

Steve Hanke, professor de economia aplicada na Johns Hopkins e conhecido como o “médico do dinheiro” global, centra-se nas tendências da oferta monetária, conforme definido pelo indicador amplo M2. “O crescimento ou declínio da oferta monetária é o que determina o nível de preços, e foi o crescimento gigantesco do M2 que causou o surto inflacionário. Agora, é uma forte contracção no M2 que irá afectar a economia”, disse ele à Fortune. Hanke aponta que em julho, o M2 caiu 3,7% em relação ao seu nível de julho de 2022. As duas fontes dessa contração: a campanha de aperto quantitativo (QT) do Fed, na qual está reduzindo suas participações em títulos e, portanto, drenando as poupanças dos consumidores , e uma queda nos empréstimos bancários, tradicionalmente a maior fonte de M2. “Em Julho, tivemos a primeira queda anual no crédito dos bancos comerciais em muitos anos”, diz Hanke.

Para Hanke, ainda não testemunhámos os danos causados ​​pela combinação esmagadora do declínio dos empréstimos por parte dos bancos e do QT, que restringe o poder de compra dos americanos. Mas está chegando. “O intervalo entre a queda do M2 e uma recessão é entre seis e 18 meses”, diz ele. “E o atraso desta vez será no final desse intervalo.” Ele observa que a tendência descendente do M2 conduzirá a inflação para algo próximo do objectivo de 2% da Fed até ao final do ano. Mas a Fed ainda está a redobrar o que chama de “uma política monetária ultra-restritiva”. Por causa dessa política equivocada, caminhamos sonâmbulos rumo à recessão”, diz Hanke.

No seu discurso, Powell citou “taxas reais positivas” como a principal razão pela qual a política da Fed é actualmente “restritiva”. Mas para Will Luther, da Florida Atlantic University, o banco central elevou esta métrica crucial – sem dúvida o melhor indicador do rigor da política monetária – a níveis excessivos. “Em Junho e Julho, tanto o ‘núcleo’ do IPC [índice de preços no consumidor] como o ‘núcleo’ do PCE [índice de preços de despesas de consumo pessoal], sendo este último a medida preferida da Fed, aumentaram menos de 2%”, diz Luther. “Mesmo assim, Powell fala sobre ter um 'longo caminho a percorrer'. Esses números mostram que ele já está lá.” Para Luther, o Fed está agindo como um motorista cujo objetivo é reduzir a velocidade do carro de 60 mph para 20 mph; o motorista desacelera gradualmente para 32 km/h, “depois continua pisando no freio porque a velocidade média tem sido muito alta, 72 km/h nos últimos 5 km! Ele deveria continuar navegando na velocidade atual.”